当下的分歧，其实不在于价值还是成长，更多的是赛道和非赛道。或者说，有一类大家不熟悉的资产，出现了有分歧的边际利好（中特估、数字AI），另一类大家共识的好的资产，出现了一些不太有利但不足以证明“差”的变化（光伏储能、消费医药）。怎么定价这两种变化，市场出现分歧。与机构交流下来的看法是，当下是对2019年以后机构超额收益过高的一种回归，历史公募净值复权/中证800等权的平均水平是1，2019年到现在这一比例上升到1.37，回归已经开始，几乎当下上涨的都是低配行业。除了行业自身的利好，我们可以理解为市场系统的自我再平衡。

　　对于人工智能AI的冲击，能不能复制2012年的长牛，很多人很期待，也很多人很迷茫。我们回顾这一轮行情，短短2个月，我觉得逻辑是有差异的，2月第一波数字AI的资金主力是游资和私募。但随着对逻辑的了解加深，小部分机构也开始意识到这是生产力的变革，跟以往鼓吹的人工智能有根本差异，但是那时候还没有得到一致性认可，行情有波动，这种跟随与调仓的状况在进入3月后更明显，这也解释了新能源赛道越跌越凶的状态。最近两周，在央特估值的加持辅助下，运营商等数字中国板块、AI板块又掀起了高潮，行情已经全面强化，从受益逻辑叠加低估值的与这样代表性的龙头大票表现也看得出来机构的心态从试探到加仓的转变。甚至像工业物联网、算力、芯片、游戏、传媒等相关的概念都百花齐放。目前来看，游资大幅回血、机构修复净值、散户跟风赚钱、公司高位减持，但鉴于当下多数公司还是处于朦胧美的预期炒作和估值拉升阶段，实际上中期并不能兑现成长性及业绩，甚至底层核心算力芯片都被海外真正受益股卡着脖子，故确定性持续性并不能与以往的赛道相比较，那么故事结束后，并不会有四个人都盈钱的麻将。

　　中特估、数字AI自有其长期超跌低位再加上政策定调支持下的反弹修复需求，当然如果说是“主线”，我理解为时尚早。基本判定类似于2021年的周期股，买了是胜手，不买其实也行，因为波动极大。整体看好的，但是成为年度主线有几个问题：第一，现在的创新不是2013年那般，全球化应用，国内发展的景气度需要时间，创新更多还是自下而上的，能否形成自己的现象级别应用决定了行情幅度；第二，对于机构资金来讲，除了政策支持、热点引爆、资金关注、上升趋势外，可调研的景气度，可追踪的成长性，可预见的确定性，可测算的盈利能力，可长持的低估值，这些要素同样不可或缺，并决定着持有的仓位轻重与时间长短，如果后面的这些要素缺失，恐怕还是以中短期性的市场跟随来获取市场平均回报而不掉队为主；第三，投资这类的基金多从新能源赛道切换而来，首先应该要出现大量成长基金净值创新高，才是赛道化和发行增量资金并出现正反馈的基础。

　　上周的新能源，实际也是这种心态的崩溃过程，大家看这轮人工智能行情轰轰烈烈，但实际，95%的专业投资者和基金，是踏空的，中证偏股型基金指数这是场内所有公募基金的平均收益指数，在上周转负了，这意味着，基金今年整体性继续转向亏损，继去年基金亏的厉害后，今年1月份开始逐步缓解，但3月份，持续性的下跌，让基金进一步陷入了继续亏损，继上周转负后，机构基金经理也崩不住了，对新能源主动或被动地跟随游资与题材进行了调仓，这意味着，情绪在某个点上，形成了共识。在增量市场的情况下，增量资金进场后，一定是找长期逻辑最顺的板块和行业，符合市场上绝大部分人的偏好，增量资金大概率会流入这里，只是现在是存量市场的博弈，没有增量资金，所以抽血效益非常明显，因为居民端在持续缩表（提前还贷，消费边际扩张幅度不大，CPI走弱），以至于需要超预期降准来平滑这个现象，后续随着题材暖场带来赚钱效应有了增量入场那么机构风格就会好起来。

　　如果是大家一起跌，谁都可以抗，但如果是看着人工智能涨，而持有的在跌，时间久了，谁都顶不住，所以新能源的下跌，已不是基本面出了问题，而是情绪的共振，和行业景气度和企业基本面都没关系，偏离值会偏离多远？多大力度，只和持仓筹码结构（多或少），和不稳定的人有多少相关。但近期有一些资金，已逐步去捡回来了，价值总是在的，扭曲的市场总会校正的，而且新能源作为大类行业，里面包括新能源车、锂电、光伏、储能、风电、电网，并不是所有行业的基本面和增速还有竞争格局都出现了问题，像光伏这样全年需求高增速的行业在今年弱复苏的背景下仍然稀缺，不应因其归类在新能源里就一棒打死，更何况需求高增光伏里面还有我们持续跟踪提示的龙头有非常大的预期差等待兑现。

　　从已披露的基金去年对行业配置的数据来看，主动股票型基金对计算机/通信/传媒和建筑行业低配，而对电新/食品/医药超配，市场行情与实际收益的冷热差距，机构并没有从诸多热点中受益，所以主动型基金仓位调整近期有加速迹象，其背后逻辑仍是存量景气市场环境中对于景气追逐的思路，电新/食品/医药行业总量景气边际加速改善幅度弱于突现超强产业爆点驱动的TMT行业，所以结构上光伏这样的高增长只因属于新能源板块也被忽略，后续主动股票型基金表现与市场赚钱效应裂口开始出现均衡回归甚至矫枉过正之后，对于业绩验证以及盈利估值匹配度的交易权重或重新上行，随着经济数据陆续出台和财报披露以及光伏行业旺季到来，全年结构在二季度慢慢更清晰。

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